矿业“双雄”业绩新高背后隐忧 财务费用大增，紫金矿业净利增速放缓至个位数

2024年，紫金矿业与洛阳钼业（市场常合称矿业“双雄”）双双交出历史最佳业绩答卷，营收与归母净利润均创上市以来新高，但亮眼数字背后，财务费用大幅攀升与增长动能衰减的隐忧正在浮现。来源：铭森矿业整理

一、业绩新高：规模与利润双突破

紫金矿业2024年实现营业收入约3036亿元，同比增长约3%；归母净利润约320亿元，同比增长约52%，首次突破300亿元大关。洛阳钼业同期营收约2130亿元，同比增长约14%；归母净利润约135亿元，同比增长约64%，同样创历史新高。两家公司利润高增主要受益于铜、金价格中枢上移，以及刚果（金）TFM、KFM等世界级矿山产能持续释放，铜产量分别达到约107万吨和65万吨，均站上历史高位。

二、隐忧一：财务费用大幅攀升

规模扩张与海外并购的代价在费用端集中体现。2024年紫金矿业财务费用约38亿元，同比增长逾四成；洛阳钼业财务费用约27亿元，同比增幅超过三成。费用大增主要源于三方面：一是海外项目密集建设期，有息负债规模扩大；二是美元利率维持高位，美元债与跨境融资成本上行；三是汇兑损益波动加大，部分外币负债产生账面损失。财务费用的刚性增长正在侵蚀利润弹性，尤其对净利率形成压制——紫金矿业2024年净利率约10.5%，较上年小幅回落。

三、隐忧二：紫金矿业净利增速放缓至个位数

真正引发市场关注的是季度数据的边际变化。紫金矿业2024年第四季度归母净利润同比增速已放缓至个位数区间，与前三季度超50%的增速形成鲜明反差。原因包括：高基数效应显现，2023年同期金铜价格已处高位；铜精矿加工费（TC/RC）跌至历史低位，冶炼板块盈利承压；部分海外矿山因品位波动与社区扰动，产量环比下滑。尽管全年增速仍达五成以上，但若2025年金价高位震荡、铜价缺乏单边上行动力，叠加费用端压力延续，个位数增速可能从季度现象演变为全年常态。

四、双雄格局下的共性挑战

两家公司面临的挑战具有共性。其一，资源民族主义抬头，刚果（金）、秘鲁等资源国政策不确定性增加，权益金与税收压力上升；其二，ESG与社区合规成本持续加码；其三，高负债下的利率敏感度上升，若全球利率环境反复，财务费用难言见顶。洛阳钼业虽利润增速仍高，但同样面临财务费用扩张与单一品类（铜钴）价格周期波动的双重考验。

五、展望：从规模扩张转向质量管控

矿业“双雄”已进入从产能驱动向精细化运营切换的关键期。市场关注的焦点正从“产量增速”转向“单位成本、费用率与自由现金流”。对紫金矿业而言，如何将净利增速稳定在两位数以上、压降财务费用占比是2025年的核心考题；对洛阳钼业而言，则需在铜钴价格周期中保持费用纪律，避免利润被财务成本稀释。业绩新高值得肯定，但财务费用大增与增速放缓的隐忧，提示矿业龙头的增长质量正面临新一轮检验。（铭森矿业 分析师团队）